近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央企上(shàng)市(shì)公司(sī)已(yǐ)获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好月14日(rì)，北向资金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国(guó)企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元(yuán)人民币不(bù)等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入额前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报(bào)告显示，阿布(bù)达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资局增(zēng)持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局一季(jì)度增持(chí)了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司(sī)的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他(tā)们对(duì)于国企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资(zī)本市(shì)场显然(rán)已经关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可(kě)能是(shì)乏人问津(jīn)的(de)防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的(de)原(yuán)因可能(néng)包括：随(suí)着高层重提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来(lái)外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进(jìn)入部分外资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年(nián)水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资(zī)投资(zī)者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的(de)低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重估国企的(de)投资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能(néng)够持续提供良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平(píng)均每年的净资(zī)产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除(chú)了房(fáng)地产行(xíng)业(yè)，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它(tā)的商(shāng)业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍(réng)待时(shí)间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者(zhě)表示，目前(qián)国企主题受到(dào)关注，可(kě)能个别(bié)股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资(zī)金(jīn)参与，但(dàn)是有充分(fēn)的(de)理由认为国(guó)企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票(piào)回(huí)购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角度(dù)看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关(guān)注经济的私(sī)营部分。随着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远远低(dī)于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣(qù)的(de)行业(yè)部分公(gōng)司(sī)的股价有了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必(选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好bì)须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来(lái)，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确(què)定性或信(xìn)心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过(guò)观察中国(guó)市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的(de)政策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来(lái)从(cóng)大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈(yíng)利(lì)能力(lì)已经改善的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是(shì)国内(nèi)投资者(zhě)。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外(wài)推动力(lì)。

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