《基金(jīn)经理投资笔记》宏观策略系列(liè)

　　把(bǎ)脉经济周期拐点 实现财富管理升级

　　作者(zhě)：魏 凤 春（博士），创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家

　　　　  罗 水 星（博士），创金(jīn)合信(xìn)基金基金经理

　　乱云飞渡仍从(cóng)容

　　上期分享(xiǎng)中（查看原文），我们提(tí)出了5月是乱花渐欲迷人眼，一个大的背景是市场进入了(le)战略相持阶段，进攻(gōng)和防守的(de)理由(yóu)都不是非常清晰。周末中央发布长期(qī)的(de)产业政策，基调是清晰的，但那是诗和远方，是战略性的布局，很多(duō)投资者更喜欢战术(shù)性(xìng)的(de)机会。伯克(kè)希尔哈撒韦年度股东大会(huì)在巴菲特的老家奥巴(bā)哈举行(xíng)，吸引了全球(qiú)投(tóu)资(zī)者的(de)目光(guāng)，投资者总希望(wàng)可以从(cóng)中(zhōng)寻找(zhǎo)到投资的秘诀(jué)，价值投资的(de)道虽相同，但法、术、器(qì)是(shì)各异的。不仅(jǐn)如此，伯(bó)克希尔决策者(zhě)对宏观(guān)环境的担忧，对(duì)数字技术的批(pī)判(pàn)，很多与会者(zhě)收获的可能不(bù)是(shì)清晰的思(sī)路，而是在迷宫中又(yòu)多走了一圈。

　　一(yī)、市(shì)场(chǎng)陷入僵持阶段：Sell in May？

　　港(gǎng)股市(shì)场有(yǒu)“五穷、六绝、七翻身(shēn)”的说法(fǎ)，谨(jǐn)慎(shèn)的A股投资者也开始考虑Sell in May,一个很(hěn)重要的(de)理(lǐ)由是根据惯例，银行保险等利好兑(duì)现后往往是市场开(kāi)始调(diào)整的开始。A股投资历(lì)来是有季节性的，但这未必是历史的铁律，比(bǐ)如2022年5月市场在新(xīn)的政策基调(diào)下开始全面(miàn)大反攻。我们需要因时而变，投(tóu)资者需(xū)要考虑到当前的市场背景已(yǐ)经和之前有很大(dà)的不同(tóng)。当前市场进入战略僵持阶段的一个重要(yào)理由是除(chú)了逻辑(jí)推演，很(hěn)多重要问题(tí)很难用(yòng)清(qīng)晰的(de)事(shì)实来验证。谨慎的投资者往往是见好就收或者谋定而后动，因此才有了上述的猜测。

　　市场不清楚的地方(fāng)在哪里(lǐ)呢？

　　第一，从(cóng)内部看，市场(chǎng)已(yǐ)经提前交易(yì)了政策的方向(xiàng)，而(ér)且今年国内(nèi)的(de)政策本身也不是大开大(dà)合。新出(chū)台的(de)政策更(gèng)多地在(zài)落(luò)实(shí)上，较(jiào)少新的提法。

　　第二，从(cóng)外部看，美联储(chǔ)依然在(zài)通(tōng)胀、就业数据、金融数据和增长(zhǎng)数(shù)据传递的混乱信息中纠(jiū)结。

　　第三，从(cóng)投资主线(xiàn)看，数字经济(jì)和中特估依然既有(yǒu)政策、也有业绩或者(zhě)有未来预(yù)期的业(yè)绩(jì)改善，但短期游戏、传(chuán)媒、中(zhōng)特估与其他板块分化较(jiào)为极致，也是不争(zhēng)的事实。除了这两条(tiáo)主线外，金(jīn)融、消(xiāo)费和(hé)公(gōng)用事业(yè)有(yǒu)反弹，但(dàn)难(nán)以成为持续的配置主(zhǔ)题，新能(néng)源崩坏的(de)筹码预期也决定(dìng)了(le)反(fǎn)弹(dàn)的脆弱(ruò)性。

　　第四，从交易行为(wèi)看，投资者并未形成一致(zhì)预期(qī)。随(suí)着(zhe)一季报的披露，市场阶(jiē)段性(xìng)发挥了对盈利现实的定价(jià)效率。具体表现(xiàn)为，业绩出现一(yī)定修复和表现有韧(rèn)性的金融、中药、电力、中特估(gū)主(zhǔ)题以及TMT中的游(yóu)戏(xì)传媒(méi)等表现(xiàn)较好，家电(diàn)此前(qián)也有一(yī)定表现(xiàn)。不过，随着业绩的(de)公布(bù)反而出现了一定的买预期卖现实的操(cāo)作(zuò)。当(dāng)然，相(xiāng)对而言市场也有定价效(xiào)率(lǜ)不稳定(dìng)的(de)一面，同样(yàng)是(shì)业(yè)绩修复或有韧性的(de)农林牧渔(yú)、新能源和消费(fèi)板块，整体表现(xiàn)则(zé)一般。

　　二、市场(chǎng)僵持的原因：一侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗g>季报显(xiǎn)示企业盈(yíng)利仍在(zài)磨底阶段(duàn)

　　短(duǎn)期市场的核心矛盾在于缺乏特别明显(xiǎn)的亮点(diǎn)，TMT主线(xiàn)前期(qī)超额收益过于显著，目(mù)前(qián)除了游戏、传媒一(yī)枝独秀外，其他TMT细分(fēn)领(lǐng)域阶段性有(yǒu)所回调(diào)。中特估相关的基建、银(yín)行、石油、出版等板块(kuài)盈(yíng)利有支撑(chēng)、估值也较低，因此在最近市场(chǎng)调整(zhěng)的时候整体(tǐ)表(biǎo)现较好(hǎo)。在这两条我们看好(hǎo)的全年主线之(zhī)外，市场部(bù)分定价了一季报行情，但核(hé)心(xīn)问题在(zài)于当前(qián)盈利(lì)仍处在磨底(dǐ)阶段(duàn)。扣除金融和两桶油，A股的盈(yíng)利还在下滑(huá)，这意味着短期(qī)盈利很难撑起A股系统性(xìng)的行情。所(suǒ)以，我们看到这(zhè)两条(tiáo)主线之外其他(tā)业(yè)绩尚(shàng)可的板块(kuài)，整体反(fǎn)弹的(de)幅度都相对有(yǒu)限。消(xiāo)费(fèi)的盈利有一定的修复，而市(shì)场由(yóu)于前期(qī)的悲观情绪尚未对其定价，这可能蕴含阶段性交易机会。

　　三、战(zhàn)略(lüè)性布局是清(qīng)晰而明(míng)确的：政策关(guān)注(zhù)产(chǎn)业升级和人的问题

　　近期国内也处于一个会议密集召(zhào)开的阶段，政治局会议、中央财经(jīng)委会议和国常(cháng)会相继召(zhào)开。决策层对于当前经济复苏动力不足、复苏势头(tóu)不稳(wěn)的问题，有(yǒu)着清醒的认识(shí)，短期的工作重点是恢复和扩大需求，但同(tóng)时(shí)也明确不会再走老路——不会(huì)通过低水平(píng)的债务扩张(zhāng)来刺激经济，而是聚(jù)焦实体(tǐ)经(jīng)济的产业升级，推进产业(yè)智能化、绿(lǜ)色化(huà)、融合化。

　　现代产业(yè)体系下的融(róng)合发(fā)展(zhǎn)

　　这次财经委会议的一个新提(tí)法是“坚持(chí)三次产业融合发展，避(bì)免割裂(liè)对(duì)立；坚持推(tuī)动(dòng)传统产业转型升级，不能当成‘低端(duān)产业(yè)’简单退出”，这个提法很(hěn)重要。我们去年(nián)底强调接下(xià)来一段时间的政策需(xū)要强调均衡性和系统性，才(cái)能形成经(jīng)济发展的合力。卡脖子的领(lǐng)域要重点支持和发展，但是经济的运行是一个完整的系统，生产和消费、实体(tǐ)经(jīng)济和金(jīn)融支(zhī)撑、高(gāo)科技领域和低(dī)技术(shù)领域、融资-设计-制造—物流-销售-服务等各方面需(xū)要协调发展，大家的信(xìn)心慢慢(màn)恢复、收入慢慢(màn)恢复(fù)，才能够真(zhēn)正把需(xū)求拉动起来(lái)。不能够(gòu)孤立(lì)、片面(miàn)地理解(jiě)和(hé)执行政策，毕竟即使(shǐ)是芯片这(zhè)么最高科技的领域，它(tā)的下游需求也主要来自(zì)消费电子(zi)产品中的手机、汽车、智能家居等(děng)等，没有需求(qiú)的拉动(dòng)，产业的发(fā)展就缺乏良(liáng)性循环的(de)基础。

　　高质量的(de)人才红利

　　另外，最近(jìn)政策讨(tǎo)论的一(yī)个重点是(shì)人，作为(wèi)投资生产拉(lā)动(dòng)核心的(de)企业家、作为人力资源重点(diǎn)的人才、承载民(mín)族未来的新生人(rén)口、需要(yào)关注的老(lǎo)龄人口。当前中国的发展逐渐从资本(běn)和劳(láo)动要素拉动转向人力资源(yuán)拉动，技术创新成(chéng)为能否突破内外部约束的关键侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗。技(jì)术创新能力取(qǔ)决于(yú)制度保障(zhàng)下(xià)的(de)主(zhǔ)观(guān)能(néng)动性(xìng)，在经历了(le)过去几年的非常(cháng)态之后，在内外部不确(què)定(dìng)性(xìng)的制约下，如(rú)何让(ràng)当前每个主体充满信心、充满主观能动性，是政(zhèng)策的(de)重心。以人工智能为代(dài)表的(de)数字经济大发展(zhǎn)，有可能能够帮助我们适(shì)当缩(suō)小国(guó)际竞争中人(rén)力资(zī)源的差距(jù)，这(zhè)需要从一个(gè)更(gèng)高(gāo)的角度(dù)理解人工智能和(hé)数字经济。

　　四、乱云飞(fēi)渡仍从容(róng)：乱战(zhàn)之后的投资路径

　　5月(yuè)的市场(chǎng)，看起来是战(zhàn)略僵持阶段(duàn)的乱(luàn)战。接下来的政策力度和(hé)效(xiào)果有多大、盈利能否实质性的(de)反弹、经济复苏的斜率是否面临趋缓的压力、海外(wài)的(de)潜在风险到底有多(duō)大、美联(lián)储(chǔ)到底下一(yī)步面临的(de)是(shì)什么样的经济形势等，投资(zī)者希望渐次判断(duàn)上(shàng)述一(yī)系列的重要问题(tí)的程度，并据此进行(xíng)布(bù)局。

　　从这(zhè)个意义(yì)上讲，5月(yuè)交(jiāo)易机会可能更均衡、但也更(gèng)脆(cuì)弱(ruò)，当前可能是(shì)一个(gè)布(bù)局的好(hǎo)阶段(duàn)，而未必会是收获的阶段(duàn)。投资者需(xū)要多一点耐心(xīn)，风(fēng)浪(làng)越大，下一次的(de)鱼(yú)越(yuè)贵。

　　“乱云飞渡仍从容”，这是我们从巴菲特历(lì)次股东大会(huì)上看到价(jià)值投(tóu)资者很重要的一个特质，即我们提(tí)倡(chàng)的(de)“道(dào)”。市场(chǎng)的乱(luàn)是暂时的，随(suí)着事实(shí)的清晰，投资路径(jìng)也将会非常明确。这个路径，我们从产(chǎn)业视角做了一下(xià)梳理，供投资者参(cān)考。

　　具体(tǐ)而言(yán)：投(tóu)资的上限是(shì)产业现代化(huà)，科技自主可用(yòng)，数字化(huà)、高(gāo)端化与(yǔ)智能化(huà)是明确的(de)诗与远(yuǎn)方，需(xū)要进行(xíng)战略布局(jú)。投(tóu)资的下限是(shì)避(bì)免系统性的风(fēng)险(xiǎn)，在现代化(huà)的产(chǎn)业转型中，当前蕴(yùn)藏(cáng)风险和未来跟不上历史(shǐ)步(bù)伐的产业(yè)是不(bù)能进行(xíng)战略布(bù)局(jú)的。投资的中间状(zhuàng)态是周期(qī)与消费行(xíng)业，是(shì)战术(shù)性(xìng)的布局。

　　产业视角下的投(tóu)资路(lù)线图

　　【了解作者】

　　魏凤(fèng)春博士，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家，投(tóu)委(wěi)会委员兼(jiān)秘(mì)书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投(tóu)研总(zǒng)部总监，南开(kāi)大学经济(jì)学博(bó)士(shì)，清华大学管理科(kē)学与工程博士(shì)后(hòu)。学术研究与教(jiào)学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经(jīng)验丰(fēng)富、成果卓(zhuó)著(zhù)。从(cóng)业23年以来，一直致力于在周期(qī)波(bō)动的框架(jià)内(nèi)运用财(cái)政的视角解构宏观经济的运行，将中国(guó)经济看作一(yī)份资产，通过资(zī)本资产定(dìng)价的方式来确定(dìng)其(qí)价值与(yǔ)风险。

　　罗水星博士，创金合(侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗hé)信(xìn)基金(jīn)经理、首席宏观分析师(shī)，2022年2月(yuè)加入创金合(hé)信(xìn)基金。此前履(lǚ)职博时基金，负(fù)责宏(hóng)观策略(lüè)、宏观政策、大类资产(chǎn)配置与择(zé)时研究。武(wǔ)汉大学(xué)学士(shì)，上(shàng)海财(cái)经大学经济学硕士、博士，中国社(shè)科院(yuàn)经济学博士后，学术论文多发表(biǎo)于国际SSCI英文(wén)核心经济学(xué)期刊。

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗